鑫赢智投【甲醇二季报】聚焦地缘

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　　来源：油市小蓝莓

　　观点小结

观点：二季度国内春季检修叠加进口减量预期，供应或大幅减量，需求稳中有增，传统需求逐渐回归叠加部分MTO需求释放，二季度预期转好，但地缘扰动不确定性较大，甲醇偏强对待但注意控制风险。

展望：供应方面，国内供应预计维持高位，一季度国内检修装置不多，主要气头部分减量，煤制甲醇开工率维持同期高位，二季度暂无新增装置投产，主要关注季节性检修兑现情况，由于当前甲醇价格较高，内地煤制甲醇利润较好，预计减量有限；进口预计仍有减量，重点关注地缘持续性。需求方面，传统需求季节性旺季，春节后开工率已经逐渐回升，但甲醇价格较高抑制补库需求，多刚需采购为主。烯烃需求预计回升，华东预计一套MTO装置重启，另外一套MTO装置暂未听闻重启计划，另外原计划二季度投产的新装置或推迟重启，主要由于进口所见预期。成本方面，煤炭价格预计震荡，但由于油气价格大幅上涨，对煤炭价格的带动仍需时间。

趋势判断：二季度甲醇震荡偏强思路，主要逻辑在于地缘扰动导致进口减量，港口持续去库的预期，关注逢低偏多机会以及近远期月差走强机会。

风险提示：地缘不确定性；下游需求不及预期。

　　行情回顾

　　期货市场行情回顾

　　港口带动内地走强

一季度国内甲醇现货价格大幅反弹，主要由于地缘导致3月现货价格涨幅明显，其中港口现货价格表现强于内地，太仓-山东市场价差大幅走高，港口由于进口减量预期叠加期货带动偏强。二季度进口减量预期仍在，港口预期持续去库，随着内地-港口套利窗口打开，港口将带动内地现货价格反弹，若地缘持续，二季度甲醇现货价格维持偏强对待。

　　港口基差走强，内地基差走弱

港口基差一季度回升，但近远强弱分化，05合约基差涨幅有限主要受制于港口高库存，港口基本面跟随主力期货价格波动，远月地缘缓解预期深度贴水。内地基差走弱，内地市场上涨较缓慢，春节后内地处于高库存高开工状态，导致内地现货价格跟涨幅度有限，但3月中旬开始随着内地到沿海贸易窗口打开，内地基差基差开始反弹

　　煤炭窄幅波动国际现货价格大幅上涨

随着美以与伊朗地缘爆发，国际市场缺失伊朗甲醇，且国际原油价格大幅上涨，带动亚洲成品油市场紧张，东南亚部分国家推行甲醇汽油，多重因素下海外价格明显反弹，尤其东南亚市场涨幅更明显。

　　煤炭窄幅波动

　　煤炭价格整体稳定

煤炭价格整体持稳，国内相关政策有效管控，且当前国内煤炭供应稳定，港口货源充足，当前国内煤炭处于淡季，短期预计煤炭价格持稳为主，但国际油气价格大幅反弹，或带动能源价格上涨，关注能源价格传导情况。

　　日耗逐渐回升，且同期偏高

一季度国内煤炭日耗先跌后涨，春节后随着工业需求回归，煤炭日耗回升，当前煤炭库存偏高，国内煤炭供应稳定。二季度来看，若地缘影响持续，国内原油进口减少，煤炭部分替代需求增加，或带动煤炭价格反弹，关注日耗和库存变动。

　　重点关注伊朗装置变动

　　国内开工率维持偏高

一季度国内甲醇装置开工率维持高位，煤炭开工率始终维持近年同期最高水平；天然气制甲醇装置开工率一季度先弱后强，前期季节性停车，3月份以后逐渐重启；焦炉气制甲醇装置窄幅波动。

二季度预计国内开工率先降后增，主要考虑国内甲醇装置季节性检修，但当前国内煤制甲醇装置利润表现较好，国主检修是否推迟。

　　上游利润大幅回升

国内甲醇装置利润一季度大幅回升，主要由于甲醇价格大幅反弹带动利润上涨，且国内煤炭价格持稳。二季度来看，甲醇维持偏强预期，预计上游利润维持较好。

　　关注春检计划幅度

当前国内检修装置不多，部分装置重启，3月底-4月有部分装置有检修计划。

2026年国内新增产能较多，但主要为绿醇，由于绿醇成本过高且需求主要针对船燃，对于甲醇传统的需求影响不大。其他装置主要有乌海榕鑫30万吨焦炉气装置和中煤榆林二期220万吨装置，其中中煤榆林装置配套MTO。整体边际供应增量有限。

　　二季度进口预期仍减少

一季度海外甲醇开工率持续走低，前期由于伊朗装置季节性停车导致开工率下滑，随着美以对伊朗地缘发生后，伊朗装置持续停车，导致多数装置仍停车中，海外开工率维持低位。国内进口1、2月大幅减少，3月预计维持大幅减量，二季度地缘若持续，进口或维持低位。

　　内地春节后逐渐去库

一季度内地企业库存先去库后累库，春节期间内地累库明显，但春节后内地逐渐去库，当前内地库存压力相对去年较小。二季度随着需求逐渐回归，叠加供应端受检修影响减少，预计内地库存继续去库。

　　数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所

　　港口库存受地缘影响较大

一季度港口库存维持高位，港口去库较慢，尽管一季度伊朗装置停车国内进口减少，但由于沿海两套MTO装置停车需求减少。港口可流通货源一季度末大幅减少，进口减量的影响开始兑现。

随着地缘持续影响，当前伊朗甲醇装置仍停车，考虑船期影响4月进口仍大幅减少，若地缘冲突持续，港口库存到远月存在枯竭可能性。

　　烯烃原料库存偏高，传统下游原料库存不高

下游烯烃企业库存偏高，传统下游厂家原料库存不高，一季度先累库后去库，主要由于春节季节性影响。节后价格大幅上涨，下游多消耗自有库存为主且刚需采购，当前库存不高，预计后期存在补库需求。

　　MTO利润修复

　　烯烃利润大幅修复

要由于港口货源充足，甲醇价格相对偏弱。

一季度烯烃开工率先弱后稳，一季度初两套MTO装置停车后仍未重启，二季度或有重启计划。

MTO利润大幅回升，由于原油进口减量预期，国内石化降负较多，乙烯价格大幅上涨，导致MTO利润维持高位，短期二季度若地缘不结束，预计MTO利润仍较好，甲醇原料优势凸显。

　　二季度MTO需求有增量

一季度初国内两套MTO装置停车，其中一套或4月重启，关注实际兑现时间，另外一套暂未听闻重启计划。二季度计划新投产装置可能推迟开车。

　　传统下游需求回升但利润走低

一季度传统需求先弱后强，主要季节性波动，预计二季度表现持稳。但随着一季度末甲醇价格大幅反弹，传统下游利润大幅压缩，若二季度甲醇进口减少导致甲醇价格高位，预计传统下游利润或维持低位，传统下游存在负反馈可能性。

　　一季度计划投产较多，关注兑现

根据资讯公司统计的数据显示，明年传统下游投产仍较多，其中MTBE计划投产348万吨，BDO计划投产244万吨，醋酸计划投产185万吨，甲醇制乙醇计划投产70万吨，碳酸二甲酯计划投产10万吨。其中包括2025年部分装置投产不及预期，推迟2025年。

　　价差

　　基差

一季度港口基差窄幅波动，近期随着期货价格大幅上涨，甲醇港口基差大幅走低，短期港口库存高，期货价格涨幅过快，导致基差跟涨有限，但二季度随着港口去库兑现，预计基差逐渐回升。

从期现结构来看，近端升水幅度近期明显走高，主要由于地缘扰动，近端去库预期，远期市场或逐渐回归实际供需。

　　月差

月差一季度先稳后大幅上涨，主要还是受地缘扰动，近端价格明显偏强。二季度关注地缘持续时间以及进口回归的情况，若港口持续去库，月差或维持高位。

　　MTO价差

PP/L-3MA价差先一季度逐渐走高，前期由于沿海两套MTO装置停车，导致甲醇港口去库偏慢，甲醇价格相对偏弱，后期随着地缘扰动，石脑油价格大幅上涨带动PP/PE价格，导致价差回升，但近期波动明显增大。后期主要看甲醇港口实际去库情况，若地缘持续，港口大幅去库，甲醇价格将强于PP/PE，地缘持续背景下关注逢高做缩。